报告要点：1月份以前的现货价格走势与工业库存同比环比数据高度与众不同，早已充分反映了基本面预期。新冠疫情造成2月份供需双杀。一方面产量不受动工减缓上升，另一方面消费量不受疫情影响也在上升，市场信心受到影响。

短期来看，终端订购开始启动，不过由于市场氛围仍并未转好，基差收窄以后，现货价格无法构成趋势性下跌的驱动力，预计短期期货价格区间波动居多。从中国糖业协会发布的1月份全国食糖经销数据来看，因为糖厂榨取提早，全国食糖总计产量同比大幅度减少，虽然1月份的销量缺少亮点，但是工业库存环比增幅仍正处于长时间范围，现货价格有所企稳。因为疫情影响，预计2月份国内食糖供需双杀(产量和销量皆上升)，市场情绪意气，现货价格无法构成趋势性下跌的驱动力，期货价格将区间波动居多。01一月份单月销量缺少两亮点1.1 榨取提早，总计产量同比大幅度减少截至1月底，全国食糖产量同比大幅度减少。

截至1月底，全国总计产糖641万吨，同比增加138万吨，总计产量为最近十个榨季比较较高的水平；18/19榨季，全国产糖1076万吨，预计19/20榨季全国产糖1020万吨，截至1月底总计产量变化与全榨季产量变化趋势不合。榨取提早是导致总计产量同比大幅度减少的主要原因。从月度产量来看，2019年12月份单月产量为252万吨，同比增加85万吨，且显著低于过去十年历史均值；1月份单月产量为262万吨，虽然环比减少10万吨，但是同比反而增加1万吨。也就是说，截至1月底的总计产量同比大幅度减少主要是因为糖厂榨取提早使得2019年12月份的单月产量大幅度减少导致的。

1.2 一月份的单月销量缺少亮点1月份的单月销量同比持平，环比上升，缺少亮点。截至2020年1月底，全国食糖积累销量320万吨，同比增加68万吨；其中2019年12月份单月销量为141万吨，同比增加42万吨；1月份月度销量为122万吨，虽然略高于过去十年均值，但是同比仅有减少1万吨，环比增加18万吨，缺少亮点。从过去十年的历史均值来看，1月份的单月销量往往略高于12月份，且为一年当中单月平均值销量仅次于的月份，但是2020年1月份的单月销量却高于2019年12月份的单月销量。

1.3 一月份工业库存环比减少139万吨，但正处于长时间范围截至1月底，糖厂工业库存为321万吨，同比增加70万吨，环比减少139万吨。从单月工业库存同比数据来看，2019年11月同业库存同比增加30万吨，2019年12月份同业库存同比增加73万吨，网卓新闻网，2020年1月份工业库存同比反而上升至70万吨。

工业库存同比环比上升，意味著糖厂的工业库存压力主要反映在2019年12月份，而2020年1月份的追加的工业库存正处于长时间范围。02二月份供需双杀，市场情绪意气1月份以前市场价格体现的基本面预期较为充份。2019年12月份，糖厂积累产量同比增加140万吨，单月产量同比增加85万吨，工业库存同比增加73万吨，白糖现货价格由5800元/吨暴跌至5550元/吨。2020年1月份，单月产量同比增加1万吨，工业库存同比环比增加3万吨，现货价格由5550元/吨回落至5800元/吨。

我们指出1月份以前的现货价格走势与工业库存同比环比数据高度与众不同，早已充分反映了基本面预期。2月份供需双杀，市场情绪意气。新冠疫情在1月份下旬开始烘烤，深度影响2月份一整月，预计2月份产量和消费量皆同比上升。我们指出疫情对国内市场的影响主要有以下两个方面：(1) 疫情造成糖厂榨取减缓，减产未来将会超强预期；(2) 疫情影响短期市场需求。

目前正值季节性榨取高峰，但是通过调研我们找到糖厂开机率广泛因疫情影响而有所减少，且有经常出现折断槽情况，糖厂榨取在减缓(动工减缓，斧头工匮乏)，意味著回到地里的甘蔗含糖亲率将上升，国内减产不存在超强预期的有可能。市场指出疫情造成春节期间含糖消费上升，另外就是下游动工延后不会影响后期市场需求。03总结：短期现货价格难涨，期货价格区间波动居多虽然国际糖价仍有下跌空间，但是关税上调预期诱导国际下跌对国内的造就起到。国际市场方面，因为泰国食糖未来将会超强预期减产(由之前预期的1200万吨降到1050万吨)，国际食糖供应缺口不断扩大，短期纽约原糖仍有下跌空间。

在国际糖价向国内传导方面，预计确保措施在2020年5月21日届满后配额外进口关税将由目前的85%上调至50%，因此原糖下跌对于国内的造就起到受到诱导。国内市场方面，虽然国内糖价独立国家定价的基础并没因为疫情而转变，但是疫情造成消费量上升不会使得供应缺口上升，从而诱导价格上涨的空间。短期来看，终端订购开始启动，不过由于市场氛围仍并未转好，基差收窄以后，现货价格无法构成趋势性下跌的驱动力，预计短期期货价格区间波动居多。

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